SMM-агентство SMMashing Media
14 января 2015, 12:55
15153
0

Как оценить стоимость IT-компании?

В ноябре прошлого года Mail.Ru Group объявила о продаже рекрутингового интернет-портала HeadHunter консорциуму инвесторов во главе с фондом «Эльбрус капитал» за 9,85 млрд рублей. В декабре стало известно, что компанию Uber, несмотря на довольно непростой год, оценили в $40 млрд, а китайского производителя бюджетных смартфонов Xiaomi — в 45. Эти новости и особенно фигурирующие в них цифры заставили нас задуматься о том, каким образом сегодня оцениваются IT-компании.

Методы оценки

Стандартная практика оценки компаний предлагает три подхода, которые в разной степени подходят для IT-рынка:

  • Для IT-компаний масштаба HeadHunter, успешно преодолевших венчурную стадию развития, наиболее универсальным считается первый подход — оценка методом дисконтированного денежного потока, то есть с помощью прогноза будущих доходов компании. Этот способ считается наиболее точными, но и наиболее сложным: требует тщательного анализа, построения громоздких моделей и высокого опыта оценщика.
  • В случае более мелких IT-компаний или нестабильных стартапов часто прибегают к сравнительному подходу — это оценка компании с помощью мультипликаторов, вычисленных для известных сделок, например, мультипликаторов к прибыли. Подобный метод позволяет быстро оценить компанию, сравнив ее с аналогами, но на выходе могут получиться крайне неточные значения.
  • Затратный подход — оценка по общему объему средств, вложенных в компанию, — в сфере IT используется крайне редко в силу своей неактуальности специфике этого рынка.

cossa-icons-6.png

Весь интернет-маркетинг за 19 недель!

Cossa рекомендует: онлайн-курс по интернет-маркетингу от Ingate — digital-агентства с 17-летним опытом.

  • 17 учебных блоков по ключевым вопросам интернет-маркетинга
  • Поддержка менторов
  • Диплом
  • Cтажировка в топовых агентствах России
  • Помощь в трудоустройстве
Узнать больше >>

Реклама

Сергей Либин, старший аналитик по телекоммуникационному сектору, «Райффайзен банк»:
«Основные методы оценки: метод дисконтирования денежных потоков и оценка по мультипликаторам. Для первого нужна достаточно детальная финансовая информация и более или менее достоверные долгосрочные прогнозы, что в случае IT-компаний зачастую проблематично. Метод мультипликаторов проще, но он больше зависит от рыночных колебаний. Основные мультипликаторы: стоимость компании/выручка, стоимость компании/EBITDA и цена/прибыль».

Владимир Байдин, руководитель департамента корпоративных финансов и международных связей J’son & Partners Consulting:
«Подход к оценке IT-компаний может отличаться от общепринятых, основанных на прогнозировании будущих денежных потоков, хотя финансовые показатели также учитываются. Это связано с тем, что многие IT-компании находятся на ранней стадии развития или работают на новых рынках, которые только формируются. В связи с этим затруднительно дать справедливую оценку стоимости подобных инновационных компаний, основываясь только на денежных потоках. Во-первых, у компании может быть отрицательный поток. Во-вторых, оценка быстрорастущих компаний затрудняется сложностью прогнозирования темпов их роста, которые могут составлять десятки и даже сотни процентов в год».

Анатолий Вакуленко, аналитик, инвестиционный холдинг «ФИНАМ»:
«Возможность для креатива в оценке существует только в случае небольших компаний, у которых пока нет прибыли, а зачастую и выручки. Во-первых , им можно „нарисовать“ прогноз со стократным ростом выручки за три года (что многие и делают), а  во-вторых, рассчитать для них выгодные мультипликаторы, подбирая такие аналоги, которые аналогами не являются. Поэтому венчурные инвесторы и  бизнес-ангелы практикуют дополнительные специфические способы оценки. Обычно в их основе лежит какой-нибудь натуральный показатель: число регистраций, число скачиваний и т. п. IPO демонстрируют реальные подходы к оценке — андеррайтеры зачастую задирают оценки по максимуму, поэтому при первой же негативной новости акции резко падают».

Константин Стискин, Senior Associate в Finsight Ventures:
«HeadHunter — не просто компания, а маркетплейс (с англ. — рынок), то есть платформа, на которой есть тот, кто предлагает услуги (supply), и те, кто хотят их купить (demand). В итоге в каждой вертикали может образоваться свой лидер, которого сложно будет потеснить в силу того, что у него уже есть много supply and demand. Это headhunter.ru, avito.ru, auto.ru и так далее. Как правило, к  лидерам-маркетплейсам применяются очень высокие мультипликаторы в силу их доминирующего положения на своей вертикали. Средний мультипликатор считается так: 10 X выручка. Хотя существуют особые случаи, когда есть очень высокий потенциал рынка (пример: компания Lending Club в США, которая разместила по 30 выручек на IPO) или очень высокая маржинальность вертикали. А методы оценки всегда стандартные: рыночные мультипликаторы и прогнозирование денежных потоков. Хотя, когда компанию покупает большой игрок, он может позволить и премию по цене, если у него есть потенциал больше заработать».

Факторы

Основные ожидания, которые учитываются при моделировании оценки с помощью доходного метода: рост выручки компании, уровень рентабельности и стоимость финансирования, привлеченного на рынке.

Также существуют дополнительные факторы, определяющие потенциал стоимости:

  • Специфика и перспективы рынка, на котором работает компания;
  • Уникальность сервиса или продукта;
  • Размер клиентской аудитории (текущей и потенциальной);
  • Команда;
  • Варианты монетизации.

Значимость отдельных факторов зависит от целей, которые преследует инвестор. Это может быть, например, возможность синергии компании с существующим бизнесом, развитие новых направлений, географическая/отраслевая экспансия, снижение расходов на исследования, покупка «мозгов», конкурентная борьба.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков, брокерский дом «ОТКРЫТИЕ»:
«Каких-то особых сравнительных мультипликаторов при оценке IT-компаний, как правило, не используют. Но поскольку IT-индустрия в целом остается растущим сегментом глобальной экономики, то инвесторы при покупке ориентируются в первую очередь на охват аудитории и перспективы темпов ее роста, долю компании на рынке и ее конкурентные преимущества в плане быстрого роста бизнеса. Немаловажным фактором также является возможность монетизации аудитории как за счет размещения рекламы, так и за счет подписки или платных сервисов».

Практика оценки

Владимир Байдин, руководитель департамента корпоративных финансов и международных связей J’son & Partners Consulting:
«По нашим оценкам, продажа HH стала весьма выгодной для холдинга сделкой, несмотря на сравнительно низкий мультипликатор EV/EBITDA, который ориентировочно составил около 6,2. Совокупные инвестиции на приобретение компании в  2007—2009 гг. составили $65,2 млн, а цена продажи — $207,8 млн. При условии, что холдинг не понес дополнительных затрат на развитие ресурса и не получал дивиденды, IRR сделки можно оценить в размере 22%, а показатель Cash-on-Cash составил 3,2. Оба показателя свидетельствуют о том, что сделка для холдинга была выгодной. В качестве наиболее яркого примера из международной практики можно привести приобретение WhatsApp, за который Facebook заплатил $16 млрд. Основная цель инвестора состояла в приобретении дополнительной аудитории и расширении возможностей монетизации социальной сети».

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков, брокерский дом «ОТКРЫТИЕ»:
«Лучшая из оценок — это проверка рынком. Из российских IT-компаний можно выделить акции „Яндекс“, Mail.Ru Group, QIWI. Текущая рыночная капитализация этих компаний на фондовом рынке вполне отражает их объективную стоимость с учетом ожиданий их развития и текущих рисков: рост бизнеса этих компаний продолжается, несмотря на замедление экономики в целом. В то же время мы видели и не совсем удачные примеры оценки бизнесов. Например, акции „Армады“ или „Ютинет. Ру“ сейчас стоят существенно ниже цен первичного размещения. Зачастую бывает, что под IT-компании маскируются компании из других отраслей. Например, во время IPO TCS Group (недавно переименовавшейся в „Тинькофф банк“ — прим. ред.) в Лондоне в середине 2013 года Тиньков позиционировал свой бизнес как высокотехнологичную IT-компанию. В то же время сейчас цена акций уже упала с уровней IPO в 6 раз, и бизнес TCS Group оценивается скорее как банковский, нежели как IT».


Источник картинки на тизере: Mashable

✉️ Самое интересное шлём по почте, не чаще двух раз в неделю.

Комментарии:

Ответить?
Реклама

Чем живёт digital.
Главное — в рассылке:




Вход на cossa.ru

Уже есть аккаунт?
Выбирай любой вариант входа:
Facebook Twitter Vkontakte

Используйте свой аккаунт в социальной сети Facebook или Twitter, чтобы пользоваться сайтом

Не забудьте написать email на странице своего профиля для управления рассылкой